Modelo de negocio

12 Ago 2022

Invertir en Prosus N.V. un modelo de negocio muy dependiente de Tencent

Rodrigo L. Barnes 0 Comentarios

Prosus N.V reportó a cierre de marzo 2022 unos ingresos de 6.866 millones de dólares, frente a los 5.116 millones de dólares de hace un año. Los beneficios netos fueron de 18.733 millones de dólares, frente a los 7.449 millones del mismo periodo del año anterior.

Sin duda Prosus N.V presenta unos fundamentales muy sólidos, sin embargo se caracteriza por su elevada exposición a Tencent. Exposición que tiene partidarios y detractores, ¿está Prosus haciendo algo al respecto?

 

Sobre Prosus N.V.

Prosus N.V., o Prosus, es un conglomerado multinacional holandés que es la división internacional de activos de Internet de la multinacional sudafricana Naspers.

Naspers fue fundada el 12 de mayo de 1915 y tiene su sede en Ciudad del Cabo (Sudáfrica). Actualmente ofrece una ofrece una plataforma de televisión, medios impresos, servicios de Internet, productos tecnológicos y publicación de libros. Opera a través de tres segmentos:

  • Televisión de pago, ofreciendo sistemas de gestión y protección de contenidos digitales a clientes de todo el mundo para proteger, gestionar y monetizar todos los medios digitales en cualquier plataforma
  • Medios impresos, publicando y distribuyendo revistas, periódicos y libros.
  • Internet, incluyendo comercio electrónico, comunicación, redes sociales, entretenimiento y servicios móviles de valor añadido.

Naspers informó en marzo de 2019 que quería sacar a bolsa sus activos de internet internacionales en la bolsa de Amsterdam, y de manera secundaria también en la de Johanesburgo. Naspers eligió Amsterdam por los tratados de impuestos favorables que existen entre Holanda y Sudáfrica y creó para ello a la filial Prosus NV, de la cual posee el 74% de las acciones.

Como se observa en el esquema anterior, Prosus ha ido evolucionando durante los últimos años y clasifica sus inversiones en seis categorías, teniendo en su cartera empresas líderes en sus respectivos mercados. Algunos ejemplos son:

  • Anuncios Clasificados:
    • OLX Group (100% de participación). Plataforma de clasificados con presencia dominante en 34 países, incluidos Argentina, India, Indonesia, Ucrania y Sudáfrica.
    • Avito (100% de participación). Plataforma web rusa de anuncios clasificados. Prosus está reduciendo su participación al querer romper vínculos con Rusia, tras la invasión a Ucrania.
    • LetGO. Aplicación de clasificados móviles en EEUU, fusionada con Wallapop en 2016. En 2020 la participación de Prosus fue vendida a OfferUP, actual propietaria de LetGo.
  • Sistemas de pago y Fintech:
    • PayU (98,8% de participación). Empresa líder en pagos de comercio electrónico en India. PayU también procesa pagos en otros 19 países de Asia, Europa, América Central, África y Medio Oriente.
    • Remitly (23.9 % de participación). Servicio digital de remesas, cuya misión es lograr que el proceso de transferencia de dinero sea más rápido, accesible y transparente.
    • BillDesk (100% de participación). Plataforma de pago en línea que permite transacciones bancarias y de sitios web comerciales.
  • Entrega de comida:
    • iFood (54% de participación). Plataforma de entrega de alimentos en línea líder en América Latina.
    • Delivery Hero (22% de participación). Empresa de entrega de comida  con sede en Berlín y opera en 39 países. Delivery Hero es principal accionista de Glovo.
    • Swiggy (participación del 39%). Plataforma de entrega de alimentos referente en el mercado indio.
  • Viajes
    • Ctrip (5.6% de participación). Proveedor chino de servicios de viaje que cotiza en el Nasdaq. Actualmente es propietario de Skyscanner.
  • Comercio electrónico
    • eMAG (80% de participación). Plataforma de comercio electrónico en Rumanía.
    • FlipKart (12% de participación). Plataforma de comercio electrónico en India. Prosus invirtió 616 millones de dólares antes de decidir vender su participación a Walmart Inc. (WMT) por $ 2.2 mil millones, una ganancia de más del 250%.
  • Plataformas de redes sociales e internet
    • Tencent Holding Limited (29% de participación). Empresa multinacional tecnológica china cuyas subsidiarias proveen productos y servicios de internet, desarrollan inteligencia artificial y ofrecen servicios de publicidad en China.
    • Mail.ru Group (28% de participación). Empresa rusa de servicios de mail y motor de búsqueda .
    • VK (27% de participación). Plataforma de redes sociales en rusia. Prosus está reduciendo su participación al querer romper vínculos con Rusia, tras la invasión a Ucrania.
    • Además de Stack Overflow, Brainly y Udemy, startups de educación online.

 

Prosus ha invertido casi 15 mil millones de dólares en más de 70 nuevas empresas centradas en la tecnología y empresas en su etapa inicial y aunque en muchas de ellas ha obtenido buenos retornos, ninguna se ha convertido en un nuevo Tencent. 

 

Algunos datos financieros de Prosus N.V.

Ingresos

Los ingresos de Prosus NV reflejan una tendencia alcista de dos dígitos desde 2019. Estos ingresos provienen principalmente de los dividendos de las empresas participadas o de la venta de su participación en las mismas.

Gastos de venta, administrativos y otros de carácter general 

Los gastos de venta, administrativos y otros de carácter general, representan el 40% de los ingresos aproximadamente.

Margen de beneficios

El margen de beneficio del año fiscal 2022 ha sido del 272%. Margen que refleja la alta rentabilidad de las acciones de Prosus que, en cuanto las vende en el mercado, recoge grandes plusvalías. Además del cobro de los anteriormente mencionados dividendos.

Free Cash Flow

En el free cash flow también podemos apreciar una tendencia alcista muy positiva.

Deuda

El nivel de deuda de Softbank es muy bajo. Si se destinase todo el FCF a pagar la deuda, no se tardaría ni un año en cubrirla. Los ratios de solvencia y acidez son del 3.43 y 3.35 respectivamente. Ambos muy por encima de lo recomendado por Graham.

Cotización en bolsa

La subida de tipos de la Fed, el entorno macro y la inflación disparada están provocando que los inversores huyan de los valores tecnológicos, al ser cotizaciones dependientes de beneficios futuros, ahora mismo con mucha incertidumbre.

En el caso particular de Prosus NV, al igual que en Softbank Group Corp, con la gran exposición de sus fondos de inversión a estos valores, el «drama» estaba asegurado. No obstante los fundamentales de Prosus NV otorgan tranquilidad a sus inversores.

El ticker de Prosus N.V. es PRX.AS

  • PER: 5.3
  • PEG: –
  • P/B: 4.02
  • P/FCF: –
  • Necesidad de endeudamiento (Debt/Equt): 32%

El precio de la acción está 5 veces por encima de los beneficios esperados de la compañía y el precio de la acción es 4 veces superior a su book value. 

La propiedad de las acciones de Prosus NV está repartida, mayoritariamente, de la siguiente forma:

  • Naspers Limited
  • Dodge & Cox
  • Norges Bank Investment Management
  • The Vanguard Group, Inc.
  • Harris Associates LP
  • Capital Research & Management Co. (World Investors)
  • Baillie Gifford & Co.
  • BlackRock Fund Advisors
  • Jacobus Petrus Bekker
  • BlackRock Advisors (UK) Ltd.

 

Estrategia de Prosus N.V.

El negocio principal de Prosus N.V es la compra de participación en empresas enfocadas en alguna de estas categorías:

  • Sistemas de pago y Fintech
  • Anuncios Clasificados
  • Entrega de comida
  • Plataformas de redes sociales e internet
  • Comercio electrónico
  • Viajes

Una gran parte del atractivo de Prosus es el 28.9% de su participación en Tencent. Una participación actualmente valorada en 105 mil millones de euros. Recordamos que la valoración de Prosus en bolsa es de 198 mil millones de euros.

Prácticamente el 50% de la valoración de Prosus depende de la cotización de las acciones de Tencent, actualmente un 70% debajo del máximo histórico alcanzado en febrero 2021. La caída en bolsa de Tencent está siendo mayor que la de Prosus, por lo que tras una esperada recuperación, ese % de dependencia se incrementará, incluso superando el valor total de Prosus en bolsa, como ya sucedió en el pasado reciente. 

Es importante recordar que las tensiones geopolíticas actuales entre China y EEUU no ayudan a la cotización de Tencent. El inversor occidental está huyendo del mercado asiático, por lo que esa recuperación puede prolongarse un tiempo.

Lo que muchos analistas ven como la ruta europea para invertir en el mercado asiático del entretenimiento online, otros lo ven como una dependencia excesiva y Prosus es consciente de ello.

 

¿Qué está haciendo Prosus N.V para reducir esa dependencia?

La verdad que deshacerse de una posición tan elevada y con tanta plusvalía no es fácil.

Cuando Naspers recortó su participación del 33% al 31% en 2018, el precio de las acciones de Tencent se redujo casi a la mitad en los seis meses siguientes. Hacer caja con una inversión tan rentable derivó también en que Naspers tuvo que pagar una factura fiscal sudafricana de hasta 50.000 millones.

En abril 2021 vendió de nuevo una participación del 2% y recaudó 14.700 millones de dólares, planeando ampliar su presencia en otros segmentos, de hecho Prosus adquirió en agosto de ese mismo año  la plataforma de pagos india BillDesk por 4.700 millones de dólares. 

BillDesk se integrará en el sistema de la fintech PayU con la intención de procesar 4.000 millones de transacciones al año, para convertir a Prosus en uno de los referentes del mercado de medios de pago.

Aunque claro está, el potencial de crecimiento de Tencent y su revalorización anual es muy difícil de replicar, por lo que los accionistas de Prosus pueden verse perjudicados en cuento a retorno de inversión se refiere si Prosus no es capaz de encontrar nuevos mirlos blancos.

Además hay riesgos adicionales al perder participación en Tencent, como la pérdida de visión de los gestores en el desarrollo de las nuevas tecnológicas de la República Popular China, y eso da mucha información a sus inversiones en otras partes del mundo.

 

En resumen…

En el corto plazo no parece que vaya a haber cambios drásticos en el mix de inversión de Prosus. Lo lógico sería que Prosus siguiera un plan progresivo y contenido de reducción de participación en Tencent, a la vez que se va posicionando en mercados con altos niveles de crecimiento y retorno de inversión, como parece que ya está haciendo.

 

 

Y tú, ¿Qué opinas sobre el modelo de negocio de Prosus N.V.?

Rodrigo L. Barnes – Consultor de Marketing y Estrategia

Para más información, podéis poneros en contacto conmigo y enviarme vuestras sugerencias o comentarios.

Descargo de responsabilidad

El blog de rodrigolbarnes.com es una web meramente informativa y en ningún caso supone consejos de inversión. El contenido de esta web y los servicios que se ofrecen no pretenden ser, no son y no pueden considerarse en ningún caso, asesoramiento en materia de inversión ni de ningún otro tipo de asesoramiento financiero, ni puede servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Los datos del blog rodrigolbarnes.com pueden estar desactualizados o ser no precisos.